作家 | 中信建投期货商酌发展部 陈家谊
本论说完成技巧 | 2024年4月14日
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海外阛阓暂时缺少新增利多音书，而阶段性的利空音书频发，一方面在利润驱使下巴西糖厂提前开榨，与之相对的是原糖和升贴水的同期下调；一方面印度产量高于预期，阛阓对于印度是否出口的谋划加多，尽管本色形成出口也要比及第三季度；国内产销过程放缓但基本和前年合手平，且入口本钱仍然偏高，让内盘较外盘相抵抗跌，但下个榨季丰产的预期较强，看护近强远弱的结构。
阛阓的热心点和往返点较上周并未发生彰着的变化，但原糖价钱如故颠仆20好意思分/磅隔壁了，新增的热心点为——价钱大幅下落之后是否会有新增买盘出现，驱动价钱反弹，毕竟从近期的船报来看，将来2个月我国入口量偏小。
热心焦点：
1、利润丰厚招引巴西糖厂制糖和提前开榨，来自巴西的卖压加多，原糖仍在季节性回调阶段中，并伴跟着升贴水的下调，意味着近期大师买家仍有不雅望的心态，热心20好意思分/磅是否会出现新的买盘；
笔据UNICA数据，23/24榨季巴西中南部以历史最高产量达成，2023/24榨季巴西主产区（中南部地区）甘蔗产量为6.54亿吨，较上年同期同比增长19.29%，入榨量创中南部地区历史新高；累计产糖4242.5万吨，较上年同期增长25.70%。其中甘蔗用于坐蓐食糖的比例从上榨季的45.86%提升至48.87%，但以上的利空如故是昔时式了，更多的热心焦点转念到新榨季。
当今在高利润的刺激下，巴西的24/25榨季提前开榨，笔据UNICA最新的论说，在3月的下半月，有33家加工场启动了24/2榨季的坐蓐经营，而范围到当今，共有累计74家加工场如故开榨，高于上个榨季的65家。笔据UNICA侦查，展望在4月的上半周，有另外131家加工场开榨，4月下半周再加多25家，因此展望在4月初有205家运行新榨季，高于前年同期的167家；4月低展望开榨糖厂230家，高于前年同期的212家，可是本色的开榨速率仍取决于各甘蔗主产区的征象条目。
复盘往年的季节性端正发现，跟着巴西开榨，食糖现货供应加多，原糖价钱容易出现季节性的回落；而当今由于新季的提前开榨，升贴水和原糖同期回落，4月11日，巴西5月发运的原糖升贴水水报价从上一个往返日的0.99好意思分/磅大幅回落至0.19好意思分/磅，泰国糖的升贴水报价也从2.25好意思分/磅回落至2.09好意思分/磅隔壁，意味着现时跟着巴西卖压的加多，原糖价钱正在向下寻找需求，当今价钱如故到了此前阛阓预期的“加工糖采买点位”，盘中也着实在这个价钱隔壁有一些大单出现，热心下周原糖是否能在需求的引颈下在此止跌，若仍未有买盘出现、升贴水继续下调，那么原糖短期或仍靠近压力。
但本年阛阓的不同之处在于北半球供应展望缩减，海外糖源愈加汇集，咱们需要严防突发的供应链问题。
2、由于甘蔗酒精的坐蓐限定，食糖分流量降至200万吨，导致印度食糖产量高于预估，阛阓对于印度是否放宽出口的谋划加多。
据印度糖和生物动力制造商协会（ISMA）发布的数据，2023/24榨季范围3月31日，印度尚在开榨的糖厂数目为210家，较前年同期的187家加多23家；糖产量达3020.2万吨，较前年同期的3007.7万吨同比加多12.5万吨，涨幅0.42%。
ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消耗展望为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗酒精的坐蓐限定，食糖分流量裁汰至200万吨，本色的鼓胀量高于预期，因此ISMA已要求政府允许在2023/24榨季出口100万吨糖。
短期来看，需要留心印度的计谋风险，印度出口需要许可配额，研究到本年印度大选有限定国内糖价、 防止国内通胀的需求，印度延续了上个季度的出口限定，此前尽管原糖价钱一度飙升，但无法出口也让 印度出口糖无法在盘面锁定利润空间；即使有可出口量，阛阓也需要恭候至第二季度达成，即印度大选 达成，要是如ISMA要求那样通过出口裁汰库存，那么对于原糖的压力是难以淡薄的，但形成本色供应展望也要等大选达成后。
3、国内现货报价相对坚挺，可是将来糖浆供应仍有放量的可能性。
回到国内，3月世界单月产糖162.52万吨，同比加多81.52万吨；单月销糖95.60万吨，同比下降5.40万吨；月度累计工业库存483.86万吨，同比加多49.53万吨。2023/24制糖期范围3月末，世界累计销糖473.45万吨，同比加多35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比下降0.72%。
郑糖05合约碰巧对应我国国产糖累库的周期，订价容易受到国产糖的影响，同期又对应巴西新季开榨，价钱存在天花板；当今由于本榨季的增产，3月的销糖率延缓基本和前年合手平，对于09合约来说，跟着国内库存渐渐见顶，国产糖缓缓参预去库周期，订价依然需要回来到外盘和入口糖源的问题上，本榨季我国仍存在约500万吨的产需缺口，需要其他糖源进行弥补，可是缺口弥补的边幅较多，且本钱各异较大，要是缺口弥补的边幅以50%关税的入口糖弥补为主，那么高入口本钱将予以郑糖更高的估值，可是要是缺口弥补的边幅依赖低价的糖浆，那么郑糖将来的压力客不雅存在。从当今来看，泰国事我国主要的糖浆预拌粉起首国，当今有两个数据在指向将来糖浆供应存在压力，一个是进步140好意思金/吨的原白价差，精熟白糖是糖浆和预拌粉的原料，阛阓对于糖浆的坐蓐需求对精熟白糖的价钱有鼓看成用，进而拉高白糖-原糖的价差；一个是看护高位的泰国原糖升贴水（虽然看护高位也有换月的影响身分），意味着泰国原糖供应的相对病笃，甘蔗向精熟白糖的产能歪斜。要是两个计划继续看护十分高位的水平，那么后期要是我国糖浆莫得收紧的计谋退换，来自低价糖浆的供应压力或是表里价差不休最大的不细目性。
总结来看跟着巴西开榨，原糖现货供应加多，价钱容易出现季节性回落，当今原糖和升贴水出现同期回落、向下寻找需求，热心下周原糖阛阓能否出现新的买盘让原糖止跌，要是在20好意思分/磅的购买意愿不彊，那么盘面仍有进一步向下回落寻找需求的可能性；对于内盘来说，将来对价钱紧迫的影响身分是缺口弥补的边幅，要是我国糖浆莫得收紧的计谋退换，来自低价糖浆的供应压力或是表里价差不休最大的不细目性。
作家姓名：陈家谊
期货从业信息：F03090929
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